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發表于 2020-01-07 13:56:35 股吧網頁版
離岸人民幣站上6.95 為去年12月13日以來首次
來源:第一財經

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  離岸人民幣兌美元站上6.95,日內漲近200點,為去年12月13日以來首次。

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  新年外匯市場的“不尋常”:美元意外走弱人民幣籃子調整有何深意?

  報告要點

  元旦前后,美元指數的下跌值得關注,與此同時CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子權重調整,人民幣新籃子與之前有何不同,又將產生什么樣的影響?美元指數下行,全面降準揭開新年貨幣政策序幕,人民幣匯率與國債收益率又將如何聯動?

  近期美元指數緣何下跌:由于避險情緒的消退與流動性因素帶來的貨幣寬松均能夠造成美元指數的下跌,然而兩種影響因素在債匯聯動的傳導效果上并不相同。避險因素消退帶來的美元指數下跌會提高投資者對于風險資產的偏好,美債收益率傾向于上行。而流動性因素帶來的美元指數下跌,主要是源于美元寬松的流動性環境,資金成本將得到降低,美債收益率傾向于下行。綜合兩種因素對于美元指數的影響以及債匯聯動方面的區別,從當前時點出發,我們認為本次美元貶值主要是由于流動性因素造成。元旦前后流動性變化較大可能是美元貶值的直接誘因,而背后深層次的原因或在于美聯儲的擴表舉措。

  人民幣新籃子有何影響:從調整后的結果上來看,CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子調整,美元等貨幣權重有所下降,歐元等貨幣的權重有所提高,調整后的貨幣籃子權重更加貼切反映各國與中國之間的貿易情況。我們認為根據貿易情況適當降低美元權重占比可以增強人民幣匯率彈性,進一步推進人民幣匯率的市場化改革,避免由于單一幣種走勢帶來的人民幣匯率大幅波動。

  人民幣債匯聯動:從股債匯聯動的角度來看,我們可以看到,去年全年股債匯三者相關性較為顯著,人民幣匯率與上證綜指以及10年期美債收益率呈負相關關系。然而從當前人民幣匯率與國債的走勢來看,目前人民幣匯率與國債收益率之間呈現正相關關系,人民幣升值的同時國債收益率下行,而貨幣政策邊際寬松助推國債收益率下行。

  債市策略:元旦發布全面降準揭開貨幣政策新年序幕,在貨幣政策方面我們預計年初央行將進一步下調MLF和OMO利率以支持實體經濟增長。近期美元指數下跌,人民幣匯率指數貨幣籃子進行調整,從當前債匯聯動的方式以及寬松貨幣政策的必要性上來看,我們仍舊看好年初利率債走勢。

  正文

  近期美元指數緣何下跌

  元旦前后,美元指數的下跌是一個值得關注的事情。分析美元走勢有很多因素,持續上漲的財政赤字、歐元區經濟的增長預期等等。由于避險情緒的消退與流動性因素帶來的貨幣寬松均能夠造成美元指數的下跌,然而兩種影響因素在債匯聯動的傳導效果上并不相同。避險因素消退帶來的美元指數下跌會提高投資者對于風險資產的偏好,降低債券作為避險資產的吸引力,美債收益率傾向于上行。而流動性因素帶來的美元指數下跌,主要是源于美元寬松的流動性環境,而在流動性寬松的背景下,資金成本將得到降低,美債收益率傾向于下行。

  從避險情緒的角度出發,美元作為世界范圍內最主要的避險貨幣,其漲跌變動與避險情緒的變化關系密切,避險因素對于美元指數的影響占據了主導。從美元指數與黃金走勢上來看我們可以發現美元指數與金價的走勢呈現出較為明顯的一致性,2018年以來,美元指數與黃金價格的相關性為0.31,黃金同樣作為重要的避險資產,美元指數走勢與金價走勢保持一致說明當避險情緒下降時,美元傾向于貶值。從2018年以來美元指數與美債收益率的走勢上也可以看出,美元指數與美債收益率走勢呈現負相關關系,當避險情緒有所消退時,美元指數有所下行,同時伴隨著美債收益率的小幅上行,2018年以來美元指數與2年期美債收益率的相關性為-0.31,與10年期美債收益率的相關性為-0.57.2018年以來的財政赤字和貿易赤字同樣也時反映出避險情緒的變動,2018年以來美國聯邦政府赤字不斷上行,政府部門債務的不斷加劇使得市場對于政府債務的擔憂也愈發強烈,避險情緒推動美元指數升值,而從貿易差額的角度來看,從相關性系數上來看,2018年以來美元指數與政府財政赤字和貿易差額的相關性系數分別為0.91和-0.89。而從衡量恐慌的VIX指數與美元指數之間的相關性上來看,2018年以來VIX指數與美元指數之間的相關性為-0.10,VIX指數所反映出的恐慌情緒與美元指數反映出的避險情緒并沒有完全一致,我們認為可能的理由在于美股近年來屢創新高,其反映出的恐慌情緒已與如黃金、美債等反映出的避險情緒有所差異。

  而從流動性的角度來看,美元作為流通貨幣,市場上美元的供給情況勢必會對美元的走勢產生一定的影響,當市場上美元的供給較多,流動性寬裕時,美元指數傾向于下跌。從隔夜資金利率的角度來看,當前美國隔夜資金利率相對于美國聯邦基金目標利率不斷走低,回想去年9月份美元隔夜利率大幅上行,美元市場流動性不足的情形,當前美元的流動性情況與9月份的流動性緊張呈現出相反的走勢,而美元指數的走勢也與隔夜資金利率的走勢較為一致。這表明寬松的流動性環境可能使得美元出現供過于求的局面,流動性寬松帶來的美元供給增多催生了美元下行的動力。

  綜合兩種因素對于美元指數的影響以及債匯聯動方面的區別,從當前時點出發,我們認為本次美元貶值主要是由于流動性因素造成。元旦前后流動性變化較大可能是美元貶值的直接誘因,而背后深層次的原因或在于美聯儲的擴表舉措。流動性寬松的背后是美聯儲旨在緩解流動性緊張進行的一系列舉措。此前在9月份美元面臨流動性緊張的情況時,美聯儲于10月11日宣布了擴表計劃,美聯儲將進行短期美債的購買,而美元指數也在9月底經歷高點之后開始趨勢性的下行。美聯儲擴表進行至今,從美聯儲資產負債表的大小來看,其環比變動與美元指數走勢較為一致,即美聯儲擴表則會出現美元走弱,縮表則出現美元走強。這一次,美聯儲購買短端債券的舉措——雖然美聯儲竭力將其與QE區別開來——但仍然使得美聯儲資產負債表以較快幅度擴張。而根據去年10月份美聯儲聲明當中的描述,針對短債的購買將至少持續至今年2季度,美聯儲資產負債表將繼續擴張,除了購買短債以外,可能還會有借貸便利等操作,因此,我們延續看空美元的觀點,而由流動性因素帶來的美元指數下行,從債匯聯動的角度來看,美債收益率或也將下行。

  人民幣新籃子有何影響

  回顧CFETS人民幣匯率指數的歷史,其貨幣籃子先后經歷過兩次調整,然而兩次調整的目的并不相同。2017年的調整是為了完善籃子內貨幣種類,而2020年的調整則是為了更為準確反映與各國的貿易情況。CFETS人民幣指數的首次推出是在2015年12月份,其設立的初衷是通過加權平均的方式全面地反映人民幣的匯率變動,避免由單一的雙邊匯率帶來對于人民幣匯率走勢判斷的不準確。CFETS人民幣指數貨幣籃子在指數推出后先后經歷過兩次籃子調整,2020年進行的權重調整為第二次,而第一次籃子調整發生在2017年,但是本次與2017年的籃子調整從目的上來看并不相同。2017年的貨幣調整主要是在原有籃子內貨幣的基礎上增加了新的貨幣種類,新增籃子貨幣包括韓元、丹麥克朗、瑞典克朗等11種貨幣,而做出新增調整的主要原因在于2016年我國開通了多種人民幣對外幣的直兌交易,因此新增幣種的籃子能夠更加全面準確的反映人民幣匯率走勢,提升貨幣籃子的代表性。2020年貨幣籃子的調整并未涉及幣種的新增或減少,其僅針對每種貨幣的權重占比進行了重調,調低了諸如美國等貨幣的權重,同時提高了如歐元等貨幣的占比,因此本次貨幣籃子是通過調整的方式,在保證全面性的基礎上,針對我國與各國的貿易情況進行了一次校準。

  從調整后的結果上來看,CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子調整,美元等貨幣權重有所下降,歐元等貨幣的權重有所提高,調整后的貨幣籃子權重更加貼切反映各國與中國之間的貿易情況。對比2020年全新的貨幣籃子與之前所采用了2017年調整貨幣籃子,我們可以發現在24種貨幣當中,11種貨幣的權重有所提高,其中歐元的權重提高最為明顯,權重占比上升了1.06%,俄羅斯盧布的權重提高也較多,權重占比上升了1.02%。而權重下調方面,12種貨幣權重對應下調,美元權重下調0.81%,降幅最高,然而美元下調權重后仍舊是24類貨幣當中占比最高的,港幣下調0.71%也同樣降幅明顯。從貨幣籃子的權重調整上來看,主要權重貨幣的調整方向與對應國家和地區的貿易占比變動方向較為一致,因此調整后的貨幣籃子能夠更加貼切地反映各國與中國之間的貿易情況。

  從本次貨幣籃子調整的影響上來看,我們認為根據貿易情況適當降低美元權重占比可以增強人民幣匯率彈性,進一步推進人民幣匯率的市場化改革,避免由于單一幣種走勢帶來的人民幣匯率大幅波動。同時前幾日全國外匯管理工作會議召開,會議針對2020年的外匯管理工作著重強調了要防范外部沖擊風險,維護國家經濟金融安全,人民幣匯率貨幣籃子的調整也與防范外部沖擊風險的思路相一致。

  人民幣債匯聯動

  從股債匯聯動的角度來看,我們可以看到,去年全年股債匯三者相關性較為顯著,人民幣匯率與上證綜指以及10年期美債收益率呈負相關關系。從股債匯聯動的角度來看,2017年以來匯率與股市走勢以及債券收益率相關性并非穩定不變的,2018年10年期國債收益率與人民幣匯率呈正相關,然而這種關系在2019年的發生了逆轉,上證綜指與10年期美債收益率同時表現出與人民幣匯率較為明顯的負相關關系,這意味著人民幣匯率升值時債券收益率下行,股票價格上漲。

  然而從當前人民幣匯率與國債的走勢來看,目前人民幣匯率與國債收益率之間呈現正相關關系,人民幣升值的同時國債收益率下行,而貨幣政策邊際寬松助推國債收益率下行。從人民幣匯率與國債收益率的走勢來看,當前兩者之間的相關性又與去年大部分時間不同。當前人民幣匯率與國債收益率之間呈正相關關系,人民幣在升值的同時,國債收益率處在下行的軌道當中。

  元旦發布全面降準揭開貨幣政策新年序幕,在貨幣政策方面我們預計年初央行將進一步下調MLF和OMO利率以支持實體經濟增長,因此從當前債匯聯動的方式以及寬松貨幣政策的必要性上來看,我們仍舊看好年初利率債走勢。2020年1月1日央行發布通知,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。年初全面降準的貨幣政策目標仍舊是降成本,全面降準落地揭開貨幣政策新年序幕,將有利于1月LPR下行、引導貸款利率下行。然而目前降成本面臨兩個問題:第一是LPR下行難;第二是中長期貸款增速預計將繼續回升。2019年9月貸款利率小幅下行說明了LPR機制改革的效果,2020年央行要求銀行抓緊完成存量貸款定價基準向LPR切換,為進一步降低存量貸款的成本鋪路搭橋,也有助于LPR下行對貸款利率的引導。而降成本的核心問題還是需要落到LPR下行上來,而要引導LPR下行,需通過降準、降息等方式壓低負債成本。無論從基本面穩增長角度還是降成本角度,貨幣政策都有進一步寬松的必要,而無論從效果還是政策空間而言都支持降息的落地。我們預計年初央行將進一步下調MLF和OMO利率以支持實體經濟增長,因此從當前債匯聯動的方式以及寬松貨幣政策的必要性上來看,我們仍舊看好年初利率債走勢。

  市場回顧

  利率債

  資金面市場回顧

  2020年1月6日,銀存間質押式回購加權利率漲跌互現,隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了-14.66bps、-16.73bps、-6.22bps、7.61bps和7.61bps至1.00%、1.85%、1.95%、2.18%和2.18%。國債到期收益率全面下行,1年、3年、5年、10年分別變動-2.38bps、-4.15bps、-2.94bps、-0.76bps至2.41%、2.72%、2.91%、3.14%。上證綜指下跌0.01%至3083.41,深證成指上漲0.39%至10698.27,創業板指上漲1.30%至1859.92。

  央行公告稱,2020年1月6日,中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,釋放長期資金8000多億元。銀行體系流動性總量處于較高水平,可吸收央行逆回購到期等因素的影響,今日不開展逆回購操作。

  流動性動態監測

  【流動性動態監測】我們對市場流動性情況進行跟蹤,觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面,我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量;減量方面,我們根據2019年11月對比2016年12月M0累計增加5,825.88億元,外匯占款累計下降7,071.31億元、財政存款累計增加13,233.08億元,粗略估計通過居民取現、外占下降和稅收流失的流動性,并考慮公開市場操作到期情況,計算每日流動性減少總量。同時,我們對公開市場操作到期情況進行監控。

  市場回顧及觀點

  可轉債市場回顧

  1月6日轉債市場,平價指數收于95.30點,上漲0.06%,轉債指數收于117.19點,下跌0.02%。199支上市可交易轉債,除華鋒轉債、石英轉債、博彥轉債、九洲轉債機電轉債橫盤外,119支上漲,75支下跌。其中,文燦轉債(11.73%)、長信轉債(7.92%)、雅化轉債(5.67%)領漲,利歐轉債(-2.69%)、太陽轉債(-1.57%)、圣達轉債(-1.50%)領跌。199支可轉債正股,除好萊客、現代制藥、中來股份、尚榮醫療、聯泰環保、臺華新材、福能股份、洪濤股份和眾興菌業橫盤外,112支上漲,78支下跌。其中,凱中精密(10.03%)、文燦股份(10.02%)、旭升股份(9.99%)領漲,大豐實業(-3.65%)、利歐股份(-3.30%)、圣達生物(-3.08%)領跌。

  可轉債市場周觀點

  上周受降準利好的推動,轉債指數錄得連陽,投資者火熱的情緒仍舊在延續。但正如我們上周周報中所討論的效率問題,轉債市場近期的個券分化愈發明顯,市場主線也愈發清晰。

  從核心的推動因素來看,轉債市場已經蘊含了對正股較高的預期,未來這一預期能否實現是個券表現的核心影響因素。因此對于轉債當前策略而言,首要的問題是分析權益市場短期的方向,然而判斷大趨勢總是充滿不確定性,相比而言我們更愿意去尋找市場短期具有更高確定性的板塊。

  首先值得關注是周期板塊,回顧去年11月中旬的周報內容我們便提示可以增加重點關注周期板塊,當時權益市場關注周期的聲音并不熱烈,當時我們關注這一板塊的主要邏輯來自逆周期思維,轉債空間有限的天然特性是逆周期操作較為完美的映射。同樣由于空間有限,也決定了在選擇方向的時候需要比權益有一定的提前量,既不能太早也不能太晚。回到當前,周期板塊的行情已經演繹了一段時間,但是短期經濟金融數據并不能證偽,預計這一趨勢仍舊可以延續,從轉債的角度則可以進一步擴散尋找標的。

  其次關注科技板塊,我們在過去幾周周報中提出的觀點是分化,我們認為科技板塊是分化的核心區域。科技板塊彈性上佳,且短期漲幅領先,但是臨近業績公告期市場內含的預期能否兌現存在不確定性,所以我們判斷分化可能會愈演愈烈。既然是分化反過來看收益就是alpha,因此重點擇券尋找景氣度較高的方向,同時嘗試著接受轉債市場給予的高價格與高估值。

  最后則是價值板塊,從逆周期的角度看,價值板塊過去一段時間表現較弱,考慮到近期地緣政治風險頻出,權益市場風格有望再均衡,向價值靠攏是重點關注的方向。轉債方面則是可以以公用事業、大金融以及大消費為底倉核心持有。

  高彈性組合建議重點關注百姓轉債、和而轉債、國禎轉債、洲明(利德)轉債、常汽轉債、星源轉債、寒銳轉債、太極轉債、福特轉債、太陽(顧家)轉債以及金融轉債。

  穩健彈性組合建議關注川投轉債、玲瓏轉債、烽火轉債、啟明轉債、通威轉債、索發轉債、久立轉2、亨通轉債、新北轉債、桐昆轉債和銀行轉債。

  股票市場

  轉債市場

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發表于 2020-01-07 14:00:32
牛市來了,不滿倉活該一輩子窮!憑什么我們散戶不能發財?膽子大 證券抄老底 今天的高明天的底!
發表于 2020-01-07 13:57:43
大利好有點害怕
發表于 2020-01-07 13:57:43
大利好有點害怕
發表于 2020-01-07 13:58:21
大A騰飛吧
發表于 2020-01-07 13:59:24
牛市來了
發表于 2020-01-07 14:00:03
慌不慌
發表于 2020-01-07 14:00:03
一枚小小易 :
大利好有點害怕
也沒漲多少
發表于 2020-01-07 14:00:12
蹺蹺板
發表于 2020-01-07 14:00:30
抓緊換回吧
發表于 2020-01-07 14:00:32
牛市來了,不滿倉活該一輩子窮!憑什么我們散戶不能發財?膽子大 證券抄老底 今天的高明天的底!
發表于 2020-01-07 14:04:20
利好出口…
發表于 2020-01-07 14:06:19
也才二十天。
發表于 2020-01-07 14:07:23
好樣的
發表于 2020-01-07 14:08:55
為什么匯率每年年底都是這樣的走勢
發表于 2020-01-07 14:17:46
標題。連1個月都不到,好像人民幣貶值了很久似的
發表于 2020-01-07 14:48:27
忘記傷疤忘記痛了又
發表于 2020-01-07 15:17:13
時間好長啊!距離去年12月
發表于 2020-01-07 16:18:35
標題取的好,我還以為1年了
發表于 2020-01-07 16:31:28
右肩買進 王府井上圖600859
發表于 2020-01-07 16:48:50
王府井(600859)12月31日晚間公告,成都工投于12月19日至12月31日期間通過集中競價交易累計增持2917萬股,占公司總股本的3.47%。此次權益變動后,成都工投持有公司股份5881萬股,占公司總股本7%
發表于 2020-01-07 16:54:17
發表于 2020-01-07 16:54:43
發表于 2020-01-07 16:54:51
發表于 2020-01-07 17:11:36
全球光伏龍頭03800保利協鑫鼓掌03800股票歷史高點是5.72元現價0.335元.毎股資產凈值1元有余。相當優惠
發表于 2020-01-07 19:03:18
國運興、大勢成。國內多年的厚積薄發,外部多年的不斷努力,在2020春節到來之時,同頻共振。2020正是新的周期的第一年,所謂鼠在頭,天下有。中國夢,趁東風。
發表于 2020-01-07 21:15:50
雙底成立
發表于 2020-01-08 05:20:23
中國高科
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