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發表于 2020-01-07 16:23:22 股吧網頁版
離岸人民幣兌美元漲破6.93關口 日內漲超400點
來源:第一財經

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  人民幣匯率周二大漲,截至發稿,離岸人民幣兌美元漲破6.93關口,日內漲超400點。在岸人民幣兌美元報6.9315,漲453點。

  今日,人民幣對美元匯率中間價報6.9690,較前一交易日上調28個基點。

  日內公布的數據顯示,中國12月末外匯儲備報3.1079萬億美元,預估3.1100萬億,前值為3.0956萬億。中國12月末黃金儲備954.06億美元(6264萬盎司),與上個月持平。

  外匯局表示,往前看,全球政治經濟不確定因素依然較多,國際金融市場波動性可能加大。但我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變,并將堅持以供給側結構性改革為主線,以改革開放為動力,推動高質量發展,保持經濟運行在合理區間,這將為外匯儲備規模總體穩定提供支撐。

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  新年外匯市場的“不尋常”:美元意外走弱人民幣籃子調整有何深意?

  報告要點

  元旦前后,美元指數的下跌值得關注,與此同時CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子權重調整,人民幣新籃子與之前有何不同,又將產生什么樣的影響?美元指數下行,全面降準揭開新年貨幣政策序幕,人民幣匯率與國債收益率又將如何聯動?

  近期美元指數緣何下跌:由于避險情緒的消退與流動性因素帶來的貨幣寬松均能夠造成美元指數的下跌,然而兩種影響因素在債匯聯動的傳導效果上并不相同。避險因素消退帶來的美元指數下跌會提高投資者對于風險資產的偏好,美債收益率傾向于上行。而流動性因素帶來的美元指數下跌,主要是源于美元寬松的流動性環境,資金成本將得到降低,美債收益率傾向于下行。綜合兩種因素對于美元指數的影響以及債匯聯動方面的區別,從當前時點出發,我們認為本次美元貶值主要是由于流動性因素造成。元旦前后流動性變化較大可能是美元貶值的直接誘因,而背后深層次的原因或在于美聯儲的擴表舉措。

  人民幣新籃子有何影響:從調整后的結果上來看,CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子調整,美元等貨幣權重有所下降,歐元等貨幣的權重有所提高,調整后的貨幣籃子權重更加貼切反映各國與中國之間的貿易情況。我們認為根據貿易情況適當降低美元權重占比可以增強人民幣匯率彈性,進一步推進人民幣匯率的市場化改革,避免由于單一幣種走勢帶來的人民幣匯率大幅波動。

  人民幣債匯聯動:從股債匯聯動的角度來看,我們可以看到,去年全年股債匯三者相關性較為顯著,人民幣匯率與上證綜指以及10年期美債收益率呈負相關關系。然而從當前人民幣匯率與國債的走勢來看,目前人民幣匯率與國債收益率之間呈現正相關關系,人民幣升值的同時國債收益率下行,而貨幣政策邊際寬松助推國債收益率下行。

  債市策略:元旦發布全面降準揭開貨幣政策新年序幕,在貨幣政策方面我們預計年初央行將進一步下調MLF和OMO利率以支持實體經濟增長。近期美元指數下跌,人民幣匯率指數貨幣籃子進行調整,從當前債匯聯動的方式以及寬松貨幣政策的必要性上來看,我們仍舊看好年初利率債走勢。

  正文

  近期美元指數緣何下跌

  元旦前后,美元指數的下跌是一個值得關注的事情。分析美元走勢有很多因素,持續上漲的財政赤字、歐元區經濟的增長預期等等。由于避險情緒的消退與流動性因素帶來的貨幣寬松均能夠造成美元指數的下跌,然而兩種影響因素在債匯聯動的傳導效果上并不相同。避險因素消退帶來的美元指數下跌會提高投資者對于風險資產的偏好,降低債券作為避險資產的吸引力,美債收益率傾向于上行。而流動性因素帶來的美元指數下跌,主要是源于美元寬松的流動性環境,而在流動性寬松的背景下,資金成本將得到降低,美債收益率傾向于下行。

  從避險情緒的角度出發,美元作為世界范圍內最主要的避險貨幣,其漲跌變動與避險情緒的變化關系密切,避險因素對于美元指數的影響占據了主導。從美元指數與黃金走勢上來看我們可以發現美元指數與金價的走勢呈現出較為明顯的一致性,2018年以來,美元指數與黃金價格的相關性為0.31,黃金同樣作為重要的避險資產,美元指數走勢與金價走勢保持一致說明當避險情緒下降時,美元傾向于貶值。從2018年以來美元指數與美債收益率的走勢上也可以看出,美元指數與美債收益率走勢呈現負相關關系,當避險情緒有所消退時,美元指數有所下行,同時伴隨著美債收益率的小幅上行,2018年以來美元指數與2年期美債收益率的相關性為-0.31,與10年期美債收益率的相關性為-0.57.2018年以來的財政赤字和貿易赤字同樣也時反映出避險情緒的變動,2018年以來美國聯邦政府赤字不斷上行,政府部門債務的不斷加劇使得市場對于政府債務的擔憂也愈發強烈,避險情緒推動美元指數升值,而從貿易差額的角度來看,從相關性系數上來看,2018年以來美元指數與政府財政赤字和貿易差額的相關性系數分別為0.91和-0.89。而從衡量恐慌的VIX指數與美元指數之間的相關性上來看,2018年以來VIX指數與美元指數之間的相關性為-0.10,VIX指數所反映出的恐慌情緒與美元指數反映出的避險情緒并沒有完全一致,我們認為可能的理由在于美股近年來屢創新高,其反映出的恐慌情緒已與如黃金、美債等反映出的避險情緒有所差異。

  而從流動性的角度來看,美元作為流通貨幣,市場上美元的供給情況勢必會對美元的走勢產生一定的影響,當市場上美元的供給較多,流動性寬裕時,美元指數傾向于下跌。從隔夜資金利率的角度來看,當前美國隔夜資金利率相對于美國聯邦基金目標利率不斷走低,回想去年9月份美元隔夜利率大幅上行,美元市場流動性不足的情形,當前美元的流動性情況與9月份的流動性緊張呈現出相反的走勢,而美元指數的走勢也與隔夜資金利率的走勢較為一致。這表明寬松的流動性環境可能使得美元出現供過于求的局面,流動性寬松帶來的美元供給增多催生了美元下行的動力。

  綜合兩種因素對于美元指數的影響以及債匯聯動方面的區別,從當前時點出發,我們認為本次美元貶值主要是由于流動性因素造成。元旦前后流動性變化較大可能是美元貶值的直接誘因,而背后深層次的原因或在于美聯儲的擴表舉措。流動性寬松的背后是美聯儲旨在緩解流動性緊張進行的一系列舉措。此前在9月份美元面臨流動性緊張的情況時,美聯儲于10月11日宣布了擴表計劃,美聯儲將進行短期美債的購買,而美元指數也在9月底經歷高點之后開始趨勢性的下行。美聯儲擴表進行至今,從美聯儲資產負債表的大小來看,其環比變動與美元指數走勢較為一致,即美聯儲擴表則會出現美元走弱,縮表則出現美元走強。這一次,美聯儲購買短端債券的舉措——雖然美聯儲竭力將其與QE區別開來——但仍然使得美聯儲資產負債表以較快幅度擴張。而根據去年10月份美聯儲聲明當中的描述,針對短債的購買將至少持續至今年2季度,美聯儲資產負債表將繼續擴張,除了購買短債以外,可能還會有借貸便利等操作,因此,我們延續看空美元的觀點,而由流動性因素帶來的美元指數下行,從債匯聯動的角度來看,美債收益率或也將下行。

  人民幣新籃子有何影響

  回顧CFETS人民幣匯率指數的歷史,其貨幣籃子先后經歷過兩次調整,然而兩次調整的目的并不相同。2017年的調整是為了完善籃子內貨幣種類,而2020年的調整則是為了更為準確反映與各國的貿易情況。CFETS人民幣指數的首次推出是在2015年12月份,其設立的初衷是通過加權平均的方式全面地反映人民幣的匯率變動,避免由單一的雙邊匯率帶來對于人民幣匯率走勢判斷的不準確。CFETS人民幣指數貨幣籃子在指數推出后先后經歷過兩次籃子調整,2020年進行的權重調整為第二次,而第一次籃子調整發生在2017年,但是本次與2017年的籃子調整從目的上來看并不相同。2017年的貨幣調整主要是在原有籃子內貨幣的基礎上增加了新的貨幣種類,新增籃子貨幣包括韓元、丹麥克朗、瑞典克朗等11種貨幣,而做出新增調整的主要原因在于2016年我國開通了多種人民幣對外幣的直兌交易,因此新增幣種的籃子能夠更加全面準確的反映人民幣匯率走勢,提升貨幣籃子的代表性。2020年貨幣籃子的調整并未涉及幣種的新增或減少,其僅針對每種貨幣的權重占比進行了重調,調低了諸如美國等貨幣的權重,同時提高了如歐元等貨幣的占比,因此本次貨幣籃子是通過調整的方式,在保證全面性的基礎上,針對我國與各國的貿易情況進行了一次校準。

  從調整后的結果上來看,CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子調整,美元等貨幣權重有所下降,歐元等貨幣的權重有所提高,調整后的貨幣籃子權重更加貼切反映各國與中國之間的貿易情況。對比2020年全新的貨幣籃子與之前所采用了2017年調整貨幣籃子,我們可以發現在24種貨幣當中,11種貨幣的權重有所提高,其中歐元的權重提高最為明顯,權重占比上升了1.06%,俄羅斯盧布的權重提高也較多,權重占比上升了1.02%。而權重下調方面,12種貨幣權重對應下調,美元權重下調0.81%,降幅最高,然而美元下調權重后仍舊是24類貨幣當中占比最高的,港幣下調0.71%也同樣降幅明顯。從貨幣籃子的權重調整上來看,主要權重貨幣的調整方向與對應國家和地區的貿易占比變動方向較為一致,因此調整后的貨幣籃子能夠更加貼切地反映各國與中國之間的貿易情況。

  從本次貨幣籃子調整的影響上來看,我們認為根據貿易情況適當降低美元權重占比可以增強人民幣匯率彈性,進一步推進人民幣匯率的市場化改革,避免由于單一幣種走勢帶來的人民幣匯率大幅波動。同時前幾日全國外匯管理工作會議召開,會議針對2020年的外匯管理工作著重強調了要防范外部沖擊風險,維護國家經濟金融安全,人民幣匯率貨幣籃子的調整也與防范外部沖擊風險的思路相一致。

  人民幣債匯聯動

  從股債匯聯動的角度來看,我們可以看到,去年全年股債匯三者相關性較為顯著,人民幣匯率與上證綜指以及10年期美債收益率呈負相關關系。從股債匯聯動的角度來看,2017年以來匯率與股市走勢以及債券收益率相關性并非穩定不變的,2018年10年期國債收益率與人民幣匯率呈正相關,然而這種關系在2019年的發生了逆轉,上證綜指與10年期美債收益率同時表現出與人民幣匯率較為明顯的負相關關系,這意味著人民幣匯率升值時債券收益率下行,股票價格上漲。

  然而從當前人民幣匯率與國債的走勢來看,目前人民幣匯率與國債收益率之間呈現正相關關系,人民幣升值的同時國債收益率下行,而貨幣政策邊際寬松助推國債收益率下行。從人民幣匯率與國債收益率的走勢來看,當前兩者之間的相關性又與去年大部分時間不同。當前人民幣匯率與國債收益率之間呈正相關關系,人民幣在升值的同時,國債收益率處在下行的軌道當中。

  元旦發布全面降準揭開貨幣政策新年序幕,在貨幣政策方面我們預計年初央行將進一步下調MLF和OMO利率以支持實體經濟增長,因此從當前債匯聯動的方式以及寬松貨幣政策的必要性上來看,我們仍舊看好年初利率債走勢。2020年1月1日央行發布通知,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。年初全面降準的貨幣政策目標仍舊是降成本,全面降準落地揭開貨幣政策新年序幕,將有利于1月LPR下行、引導貸款利率下行。然而目前降成本面臨兩個問題:第一是LPR下行難;第二是中長期貸款增速預計將繼續回升。2019年9月貸款利率小幅下行說明了LPR機制改革的效果,2020年央行要求銀行抓緊完成存量貸款定價基準向LPR切換,為進一步降低存量貸款的成本鋪路搭橋,也有助于LPR下行對貸款利率的引導。而降成本的核心問題還是需要落到LPR下行上來,而要引導LPR下行,需通過降準、降息等方式壓低負債成本。無論從基本面穩增長角度還是降成本角度,貨幣政策都有進一步寬松的必要,而無論從效果還是政策空間而言都支持降息的落地。我們預計年初央行將進一步下調MLF和OMO利率以支持實體經濟增長,因此從當前債匯聯動的方式以及寬松貨幣政策的必要性上來看,我們仍舊看好年初利率債走勢。(來源:明晰筆談)

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發表于 2020-01-07 17:09:36
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發表于 2020-01-07 17:17:00
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發表于 2020-01-07 16:43:45
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這是利好銀行嗎?
發表于 2020-01-07 17:11:21
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越漲,外資越買
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利好a股,利空歐洲股市,歐洲股市是全球奶牛,有的是錢,這次爽了
發表于 2020-01-07 17:14:30
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發表于 2020-01-07 17:15:39
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發表于 2020-01-07 17:15:56
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發表于 2020-01-07 17:16:25
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發表于 2020-01-07 17:16:31
利好
發表于 2020-01-07 17:17:00
利好李大霄
發表于 2020-01-07 17:17:10
光頭哥118 :
我做外貿的再漲生意白做了
人才
發表于 2020-01-07 17:17:16
牛市繼續
發表于 2020-01-07 17:19:19
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重大利好牛市來了,明天我的股票池漲停
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